货币锚的战争（2）：当前全球货币体系面临挑战

眼界决定境界，思路决定出路。

当前的全球货币体系一般称之为“布雷顿森林体系2.0”。布雷顿森林体系是二战快结束时，由美国主导的44个国家参与谈判（中国也是主要谈判国），从1944到1945年建立的一套全球货币系统。布雷顿森林体系的主要内容包括：一，美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩；二，限制资本流动；三，汇率不能轻易调整。

到了1971年，这个体系开始崩塌，1973年国际货币基金组织宣布这个体系不再运转，开始寻找第二个体系。第二个体系就是进入浮动汇率，鼓励资本流动，没有任何货币和黄金挂钩。经过痛苦的寻锚之旅，包括一些重大的汇率调整和《广场协议》（1985）、《卢浮宫协议》（1987），到1987年才真正建立布雷顿森林体系2.0。该体系在过去30多年里，为推进全球化和促进全球经济发展发挥了巨大作用。

1944-1945年之前，全世界不同国家使用的是金本位或者贵金属体系（中国用的是银元或者铜钱），这套体系运行了千年以上。1944-1945年建立的体系是过渡体系，美元与黄金挂钩，1987年之后建立的这套体系才是全新的与黄金无关的货币体系。

但是布雷顿森林体系2.0自建立以来面临一系列挑战，尤其是2008年全球金融危机触发了新的寻锚之旅。从2008年到现在已经过去了14年，我们还在寻锚之旅中。2020年新冠疫情爆发之后，美国实施了天量的货币宽松和财政赤字政策，从2020年4月到2021年4月，美国M2增速年化同比超过20%，财政赤字达到6万亿美元，是美国年GDP的30%。这些天量的货币和财政刺激引发了美国的高通胀，今年4月美国CPI达8.5%以上，对全球货币体系带来一些冲击和影响。俄乌冲突以后，又出现一些新的变化和冲击。俄罗斯中央银行的美元储备被部分冻结，俄罗斯的一些金融机构也被踢出了SWIFT系统。

面对这些新挑战，有人提出依赖于黄金和资源这些更底层的信用，建立布雷顿森林体系3.0。代表人物就是Zoltan Pozsar，他认为俄乌战争催生了大宗商品价格巨幅波动，导致非俄罗斯大宗商品价格飙升，俄罗斯大宗商品价格暴跌。暴跌在一定意义上是因为以卢布结算，卢布在俄乌战争爆发之后短时间内贬值40个百分点，后来有所恢复。这就相当于全世界有两个大宗商品价格——非俄罗斯大宗商品和俄罗斯大宗商品价格。从套利角度出发，他认为中国大有作为，通过加大套利，有助于实现人民币国际化。他也认为美国和欧盟国家可能会受到非常大的冲击，美元会更加脆弱。但近期市场数据并不支持这个观点。近期美元对欧元大幅度升值，日元汇率也在大幅度下跌，一些新兴市场国家货币、包括人民币最近也面临一些下跌压力。

大宗商品不应该、也不能成为新的全球货币体系锚。首先，大宗商品的价格波动较大，短期的高波动取决于供求关系和库存情况。而锚的作用是提供稳定性，把锚系在波动性非常大的大宗商品上，不仅没有起到价格锚定的作用，反而加大了市场对于通胀预期波动性的担忧。其次，大宗商品资源分布不均，例如原油主要集中在中东地区和俄罗斯，贵金属和有色金属集中在南美、俄罗斯和澳大利亚等地，资源产出容易被部分国家控制，可能加剧价格波动。

对于“大宗商品成为新的全球货币体系锚”更重要的批评，是基于主权货币的观点。国家发行的货币是国家资本结构中的股权，一个国家要维持经济发展，就要在国家层面提供充裕的股权融资，通过本国发行的货币是重要部分，以本国货币计价的国债也是一部分。在纸币发明以后，在国家股权层面可以货币发行提供更多的股权融资，而且有必要提供股权融资。一个国家如果把这么重要的股权融资权力让渡于大宗原材料或者黄金，没有必要，也说不通。

实际上1971年之前全球货币体系都是金本位或者金本位的变种，从1987年全球货币体系才开始真正的fiat money，这套新体系对人类带来的冲击和影响是空前的，也可以说是千年未有之大变局，我们才刚刚开始感觉到这个变局，如果重回千年之前的老体系，无论如何是说不过去的。

在国家主权货币应用之前，国家的资本结构里基本没有股权，都是债权。因为发行多少货币取决于有多少黄金，货币持有者有兑换黄金的权利。如果把货币锚定在大宗商品上，就变相回到金本位。由于央行无法直接控制相关商品的产出，国家层面的股权融资和货币政策实施重新回到金本位时代。

在宏观层面，不管货币是基于1930年代“大萧条”之前的金本位，还是设想的一揽子大宗商品，货币投放如果回到由国家层面增加债权来实现，成本高、风险大，不利于促进经济发展和科技进步，也是人类历史的倒退。

在微观层面，将货币体系锚定在大宗商品上，等同于将人类社会的未来发展锚定在传统的资源行业，鼓励资本继续流向这些行业。这也是工业革命的倒退，不符合人类科技进步，尤其是数字化和低碳化的发展方向。

货币的本质是等价交换载体，纸币是用国家的信用背书。全球除了那些主权国家的经济和政治环境相对稳定的货币还比较靠谱，比如中国、韩国、新加坡等。其他的国家货币汇率贬值起来毫不客气，比如俄罗斯的卢布（被美国制裁）、土耳其的里拉（军事政变）、泰国的泰铢（政权动荡）。一夜醒来贬值一倍，人在家中睡，锅从天上来。

虽然全球各国货币汇率锚点是美元，但是天下苦美元久矣。美国人没有承担锚点货币该有的责任，总是明目张胆的放水（量化宽松政策），薅全球的羊毛，让全球人民给美国人打工和上贡。美元是以美国信用背书，毕竟美国是第一大经济体。但是又无可奈何。换了别的国家更不靠谱，更不可能每次拿着黄金去交易。

那么比特币会挑战布雷顿森林体系的地位，成为数字经济时代的锚点么？从第一性原理思考，比特币是建立在数学根基上的完美体现，从根本上杜绝了不信任的交易。所以比特币可以取代美元的货币锚作用，毕竟比特币不会超发，又是限量供应。理论上答案是可以的。

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